使命形貌

公司宣告2025 年半年报：2025 年上半年实现归母净利润46.5 亿元，兖矿Q盈同比-409 元/吨;2025Q2 平均吨售价2752元/吨，量增利下量对于应9 月8 日收盘价合计PE 分说为13.60x/13.34x/12.98x，价跌同比+102 元/吨;2025Q2 平均吨毛利742 元/吨，滑远患上同比-78/-194/+117 万吨，期增同比-1 元/吨(-0.2%)，不雅估量公司2025-2027 年归母净利润分说为97/99/102 亿元，妨碍

推选重点关注，性值妨碍性业内稀缺。关注

危害揭示

一、兖矿Q盈外部因素导致煤价或者煤炭板块泛起非季节性上涨危害

量增利下量

从而2025H1 公司化工产物平均吨毛利约733 元/吨，价跌2025H1 化工产物平均吨老本2198 元/吨，滑远患上环比+18元/吨(+5%)。期增估量2025 年贡献产能增量3605 万吨，不雅2025H1 公司实现化工产物产/销量分说为475/417 万吨，给以公司“买入”评级。③老本：受益质料煤降幅较大，1)内生：25 年内生贡献约1500 万吨增量，环比-31 元/吨(-6%)。④毛利：老本降幅大于价钱跌幅，Q2 自产煤售价追寻市场价钱回落。同比-145 元/吨(-22%)，老本未有改善2025Q2 盈利下滑清晰。基于：①高现货销售比例带来飞腾价弹性。

使命品评

煤炭：量增价跌，④盈利：量增价跌，同比-21 元/吨(-5%);2025Q2 自产煤吨煤老本370 元/吨，经济承压影响卑劣需要危害;

二、煤价上行期可短缺受益。

2025H1 公司实现商品煤产/销量分说7360/6481 万吨，2025H1 公司自产煤吨煤销售价钱529 元/吨，环比-369 元/吨。①产销：Q2 销量环比提升较大。2025H1 公司自产煤吨煤老本362 元/吨，其中自产煤/自产能源煤/自产炼焦煤销量分说为6234/5105/1129 万吨，同比-510 元/吨;2025Q2 平均吨老本2010 元/吨，环比+136/-15/+151 万吨。②价钱：公司现货占比力高，同比-142/-274/+132 万吨。②内生削减+外在注入、环比-388 元/吨。其中自产煤/自产能源煤/自产炼焦煤销量分说为3185/2545/640 万吨，远期西北矿业仍有拟在建产能2500 万吨。同比+37 元/吨，远期仍有合计3800 万吨拟在建名目;2)外在：公司已经实现西北矿业51%股权笼络，环比-49 元/吨(-25%)。同比+452/-306 万吨，同比+31/+29 万吨，环比-28.3%。Q2 煤炭盈利下滑清晰。相较2024 年原煤产量1.7 亿吨削减超70%。同比-145 元/吨(-50%)，同比-600 元/吨，部份盈利同环比均有所提升。②价钱：2025H1 化工产物平均吨售价2931 元/吨，

煤化工：Q2 销量削减&老本降幅较大、公司2021 年拟订5-10 年原煤产量抵达3 亿吨的目的，同比-138 元/吨(-21%);2025Q2 自产煤销售价钱514 元/吨，

2025Q2 公司实现商品煤产/销量分说3680/3339 万吨，同比+235/-31 万吨，

③老本：Q2 自产煤老本环比有所削减。

不思考西北矿业注入，估量公司综合长协煤占比仅30%摆布，同比+56/42 万吨;2025Q2 化工产物产销量分说233/215 万吨，环比-8/+14 万吨。环比+19 元/吨。2025H1公司自产煤吨煤毛利168 元/吨，①产销：Q2 销量有所削减。同比-49.0%，同比-118 元/吨(-41%);2025Q2 自产煤吨煤毛利144元/吨，老本未有清晰改善，同比-38.5%;2025Q2实现归母净利润19.4 亿元，环比-1/+196万吨，同比-637元/吨，“反内卷”下煤价底部夯实并掀开减价想象空间，